潮水退去，互联网投资青睐“三低一新”

仟江水商业电讯近日出版的中国工业报发表了作者裴少铭的署名文章《潮水褪去，互联网投资青睐三低一新》。文章认为，互联网行业即将走近投资风口，但目前行业价值严重分化，至于未来投资的重点，文章也给出了相关建议，值得参考。

潮水退去，互联网投资青睐三低一新

2023开年至今，A股互联网板块已有6家企业股价翻倍，企业数量板块占比近7%；有18家公司股价涨幅超过50%，企业数量板块占比近21%；有15家公司股票涨幅超过30%，企业数量板块占比超17%。从年线角度看，互联网板块指数于底部盘整的时间已超过5.5年，底部交易量波浪放大且在今年不断刷新历史最高纪录，且技术指标均呈现出底部见底信号；与此同时，机构散户都同时发力增仓。

种种迹象显示：互联网行业正在走近投资风口。

资本看上它什么？

资本到底看上了互联网什么？好像并非单是企业的主业盈利能力。以下，用股价翻倍的几家企业为例分析。

赛维时代扣非净利润与营业收入的比值近为3.70%，股价年初至今涨115.4%；神州泰岳扣非净利润与营业收入的比值近12.13%，股价年初至今涨130.16%；昆仑万维扣非净利润与营业收入的比值为13.64%，股价年初至今涨155.38%；姚记科技扣非净利润与营业收入的比值近16.08%，股价年初至今涨133.33%；冰川网络扣非净利润与营业收入的比值为26.23%，股价年初至今涨115.4%；恺英网络扣非净利润与营业收入的比值近29.95%，股价年初至今涨125.31%。

很显然，主业净利润率高的企业，其股价累计涨幅未必就大；主业净利润率并不高的企业，其股价累计涨幅未必就小。如此说来，资本到底看上它们什么了呢？

首先，这些企业具备用低成本盈利的能力。

冰川网络营业成本与营业收入的比值只有5.07%，恺英网络营业成本与营业收入的比值只有16.23%，昆仑万维营业成本与营业收入的比值不到17.26%，赛微时代营业成本与营业收入的比值为30.87%，神州泰岳营业成本与营业收入的比值为36.06%，姚记科技营业成本与营业收入的比值为65.82%。

当前，经营成本与营业收入的比值在80%以上的上市公司比比皆是。与之相比，上述企业的成本控制能力确实惊人。

其次，这些企业具备低库存水平的盈利实力。

昆仑万维和冰川网络的库存与营业收入的比值均为0，恺英网络库存与营业收入的比值为1.36%，神州泰岳库存与营业收入的比值19.88%，姚记科技库存与营业收入的比值31.14%，赛微时代营业成本与营业收入的比值43%。

互联网行业以技术开发与服务为主，其硬件产品低库存特征显著，在高库存时代，这是行业特有的一大优势。

再者，这些企业具备以低负债进行盈利的能力。

神州泰岳资产负债率为14.44%，昆仑万维资产负债率为16.05%，恺英网络资产负债率为20.31%，冰川网络资产负债率为29.61%，姚记科技资产负债率为34.34%，赛维时代资产负债率为35.47%。

此外，这些企业营收规模较为可观。

比如，赛微时代企业营收规模12.44亿元，昆仑万维营收规模12.17亿元，神州泰岳12.12亿元，姚记科技11.88亿元，恺英网络9.55亿元，冰川网络6.9亿元。

实际价值严重分化

A股互联行业共有86家上市公司，其投资价值差异巨大。

首先，行业内多数企业存在营业收入规模巨大、营业成本畸高、主业净利润率极低的现象。

以板块内营业收入排名前10名的6家企业为例分析：上海钢联营业收入175.1亿元，其营业成本占营收规模的比值为98.48%，而扣非净利润与营业收入规模的比值只有0.21%；国联股份营业收入131.56亿元，营业成本与营业收入的比值高达95.95%，扣非净利润与营业收入的比值只有1.92%；利欧股份营业收入51.94亿元，营业成本与营业收入的比值为93.57%，扣非净利润与营业收入的比值为1.14%；三维通信营业收入的规模为33.94亿元，营业成本与营业收入的比值为95.85%，扣非净利润与营业收入的比值只有0.56%。浙文互联营业收入的规模为27.96亿元，营业成本与营业收入的比值为94.42%，扣非净利润与营业收入的比值为1.36%；天龙集团营业收入为23.93亿元，营业成本与营业收入的规模为94.73%，而扣非净利润与营业收入的规模为0.59%。

其次，行业内企业主业净利润规模差别巨大。

在86家上市企业中，有30家上市企业扣非净利润为零或负数；在扣非净利润大于0的53家企业中，有29家扣非净利润小于0.1亿元；有17家企业扣非净利润大于0.1亿元小于0.2亿元；有5家企业扣非净利润大于0.2亿元小于0.3亿元；有两家企业扣非净利润大于0.5亿元小于0.6亿元；此外还有16家企业扣非净利润在1亿元至6.7亿元间。

再次，86家企业在存货与应收账款方面遇到的现金流挑战难度各异。

在库存方面，有16家企业存货与营业收入的比值大于50%；同时有23家企业存货为0；有24家企业的存货与营业收入的比值大于0小于10%。

在应收账款方面，26家企业的应收账款与营业收入的比值大于100%，有27家企业的应收账款与营业收入的比值大于50%小于99%；有10家企业的应收账款与营业收入的比值小于10%。

在现金流问题上，有34家企业的经营性现金流为负数；同时有51家企业的总现金流为负数。目前，板块内企业经营性现金流与流动负债比值低于-50%大于-224%的企业已达7家。

理性投资看什么

东方证券传媒行业分析师项雯倩认为，近期召开的中央政治局会议、平台经济座谈会、民营企业座谈会等会议精神，对互联网行业加速复苏构成利好，未来该领域的技术创新应是一大看点。

据分析，我国互联网行业与国际市场衔接紧密，近年来的技术竞争日趋激烈。比如，国际知名的人工智能驱动视频生成平台HeyGen推出了全新的AI人像视频工具，可将广告、电商、新闻融合在一起；香港中文大学推出主攻推理分割的多模态大模型LISA，能够处理复杂的自然语言指令，并给出精细的分割结果；斯坦福研究者构建虚拟小镇Smallville，在这个小镇上，有25个AI智能体在生活，他们能工作、会八卦、能组织社交。

而在推动互联网技术服务创新方面，跨国企业更是不遗余力：苹果计划将大模型压缩到终端；字节跳动推出了对话型人工智能产品Grace；华为HarmonyOS4推出全新小艺；百川智能发布首个闭源大模型；等等。

互联网行业历来是技术竞争的高地。华安证券互联网传媒行业分析师金荣分析认为，应重点关注有技术创新竞争力的企业。

上海证券互联网传媒行业分析师陈旻提出，未来互联网电商、营销及数字人、网络游戏等领域细分领域的技术创新与应用是重点。

据分析，当前，在电商领域，AI工具在电商平台的应用可对用户决策逻辑造成长期影响，AI应用的模块化工具类产品是市场竞争的主攻方向；在营销及数字人领域，AI对提升数字人的智能化程度以及交互能力，对降低使用成本与门槛，都至关重要；而在游戏领域，相关上市企业的竞品均处于增速提档阶段。

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