减持新规将改良A股市场生态

上证报中国证券网讯（记者 王子霖 林淙）这才是A股市场真正的利好！有资深市场人士如此评价中国证监会发布的减持新规。

8月27日，证监会发布监管要求，上市公司存在破发、破净情形，或者最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的，控股股东、实际控制人不得通过二级市场减持本公司股份。该政策获得了众多投资者点赞，认为此举切中时弊，既有利于平抑IPO高价发行，更有利于二级市场扶优限劣，引导企业做好主业，适当分红，提升资本市场投资回报能力，对资本市场高质量发展意义重大。

从数据看，减持新规将导致逾1700家公司大股东减持受限。据上海证券报统计，共有1708家上市公司满足上述减持新规中的任意一项或多项。8月28日晚，十多家触及减持新规的上市公司发布了终止减持公告。

上海交通大学上海高级金融学院学术副院长、金融学教授严弘对上海证券报记者表示：这是让资本市场从主要服务于企业融资，到以投资者为中心的转变的开端。相信在短期内可以给予市场一定的信心和期许。

一家制造业上市公司董事长表示，实施减持新规有利于制造业坚持长期主义，对资本市场的投资者也是有利的，可以吸引稳健的长线资金入市，实现产业发展与资金投资的良性循环。

大幅缓和减持压力

为什么要出台减持新规？近年来，A股市场减持压力不小。据统计，2021年以来，整个A股市场仅来自大股东及董监高的减持金额就达1.6万亿元。其中，来自减持新规所指的四类公司约5000亿元。

换言之，实施减持新规，可明显减缓大股东及董监高数千亿元的潜在减持压力。很多上市公司破发、破净，本质是其自身盈利能力和成长性不足。拉高股价后高位离场，长此以往，资本市场乱象横生，投资者失去信心。在经济学家任泽平看来，减持新规的目标指向让大股东摆正心思、回归正轨，壮大企业、回馈中小股东，让金融服务实体。

严弘同样表示：这是让大股东‘少剪羊毛’或者‘不剪羊毛’，与投资者同舟共济的一次政策尝试，也是让资本市场从主要服务于企业融资，到以投资者为中心的转变的开端。

据统计，减持新规将限制至少1700家A股公司大股东减持行为。

具体来看，涉及跌破发行价的公司有420家，破净的公司有370家，其中有75家公司破发和破净叠加。记者注意到，建筑装饰和纺织业成为破发和破净的高发行业。

银行、地产、钢铁、交运等行业上市公司也是破净重灾区。此外，科创板未盈利的生物制药企业可能受限最明显。由于这些公司尚不具备持续盈利能力而未进行过分红，且股价多处于破发状态，结合减持新规的四项条件，这些公司的实控人、控股股东可能面临股份再锁几年的情况。

提升市场分红水平

破发的公司减持受限，这不仅直接影响目前市场上存量的破发公司，而且有望将此压力传导至拟上市公司IPO发行定价上。

盲目追求高发行价，后续成长性跟不上，大幅破发后，受累的还是大股东。有投行人士认为，减持新规将促使拟上市公司在IPO时理性发行。

在多家投资机构及市场人士眼中，减持新规对分红的要求看点十足。根据减持新规，最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%的上市公司,其大股东、实控人减持均将受到限制。这意味着，上市公司不仅要会赚钱，而且要会分享。

从实际情况来看，减持新规中的分红指标，或将成为限制上市公司实控人及控股股东二级市场减持的主要因素。据统计，1200多家上市公司将触发最近3年未进行现金分红、累计现金分红金额低于最近3年年均净利润30%这一指标。多家公司的实控人或控股股东近期披露了减持计划，或实施了二级市场减持套现。

例如，大智慧2月公告称，公司控股股东、实控人张长虹拟减持不超过公司6%股份用于向公司支付赔偿款及案件受理费。截至6月减持时间过半时，张长虹减持总金额为1.79亿元，公司已收到张长虹的相关赔偿款。但记者注意到，大智慧过去3年均未分红。根据减持新规，张长虹属于被限制减持的范畴。不过，昨日晚间大智慧公告称，张长虹提前终止了本次减持计划。此外，当晚还有十余家公司终止了此前披露的减持计划。

资深市场人士洪榕对上证报表示，政策规定三年未进行现金分红不得减持股份，公司股价破发、破净也不能减持，这意味着上市公司大股东想要减持就必须努力把公司做好，骗子公司将无骗人空间。鼓励分红也利于增加投资者吸引力。除此之外，对大股东减持有了明确的预期，这有利于投资者稳定。因为不达减持条件的公司，里面的小股东不再担心公司大股东突然来个减持利空。

洪榕形象地总结道，什么样的土壤长什么样的庄稼，一个好的土壤才能长出好的庄稼。这次限制大股东减持的政策，从长远来看有望改善A股市场的投资土壤。

期待更多配套措施完善减持新规

有市场人士注意到，此次减持新规，强调的是限制大股东在二级市场减持，众所周知，除了二级市场减持，协议转让及大宗交易也可以套现走人，甚至还可以通过股权质押来曲线套现。

不过，协议转让必须转让5%及以上，且有一定锁定期；大宗交易门槛更低，200万元起步。有市场人士担心，四类公司的大股东很可能后续以大宗交易方式曲径通幽。

有些不分红的公司，其大股东近期已经通过大宗交易套现。以海源复材为例，公司今年6月公告称，控股股东东江西赛维电力集团有限公司通过大宗交易方式合计减持520万股，占公司总股本2%，减持后持有公司股权比例降低至18.14%。据查，该公司近三年未分红派息。

上海交通大学上海高级金融学院教授阎志鹏对分红条件进行了模拟推演，并提示需研究如何防止一些公司操纵利润来达到分红指标。

阎志鹏说，举个简单例子，某公司如果前两年的每股盈利均为负的1元/股（亏损），也没有分红。为了满足减持新规分红条件，该公司可操纵盈利。在极端情况下，该公司可以连续三年亏损，但在其中某一年发了1分钱/股的分红，那理论上这样的公司也满足了实控人减持的相关条件。因此，我建议监管层就这两个条件的具体要求进一步深入研究和细化。

减持新规虽有可完善之处，但政策核心指向是平衡资本市场供求关系，推动资本市场高质量发展，其意义重大，其影响深远。

严弘说，对于整个资本市场的高质量发展而言，这是开始而非结束。长期来看，期待更多现有政策工具的扎实落地、配套政策的辅助出台和监管体系的加快构建，以实现更深层次、更为全局性的A股生态建设。